正在全球商业不确定性升温的布景下，2025年上半年东盟经济展示出“短期外需驱动取持久布局升级”的款式。对等关税鞭策区域“抢出口”效应集中，叠加电子产物需求苏醒，带动越南、马来西亚、泰国等出口取一季度P同比增速达4。5%（高于客岁同期的2。1%）。同时，东盟通过完成中国—东盟自贸区3。0构和，并推出旨正在培育新兴财产的财务刺激打算（规模约占泰国年度P的34%、印尼的3%），正为区域经济新的增加动能。市场遍及预期抢出口效应将递减，下半年东盟经济增加将有所放缓。近期，越南、菲律宾和印度尼西亚取美告竣20%摆布的关税和谈，柬埔寨、马来西亚也加速对美关税构和，新关税落地叠加美方库存志愿降低，市场预期“抢出口”效应及对P的强势拉动将同步削弱。其一，制制业的升级或鞭策其成为高手艺财产集聚地。正在剔除中国转口商业的要素后，东盟次要国度的出口仍以电子及机械产物为焦点。马来西亚出口的焦点产物电气机械设备及零部件上半年同比增加约12。7%，剔除中国转口要素后仍连结13。3%的增速；越南出口同样以电子消息产物为从导，上半年同比增速达42。0%，该类产物正在剔除中国转口要素后仍实现37。1%的增加，显示出正在全球电子制制收集中的环节衔接能力。陪伴 “工业4。0”转型的积极推进，将持续堆集电子制制相关的劣势，东盟无望迈向全球中高端制制枢纽。其二，区域内部消费潜力正加快。剔除转口要素后，东盟多国进口需求仍具动力。过去5年马来西亚、印尼自非中国地域进口额的增速平均值高达8。7%、8。2%，相较于美国（7。3%）、英国（3。0%）、日本（2。3%）等保守发财国度和墨西哥（7。2%）等新兴市场存正在较着劣势。最终消费收入增加同样极具潜力，近十年越南、印尼、马来西亚、新加坡等国度最终消费收入呈显著增加趋向，此中越南2023年最终消费收入较2013年增加了88%，高于美国（62%）、（18。7%）、英国（19。5%）。其三，中国-东盟合做正依托保守商业和投资，逐步向高端产能合做取轨制型延长。中国已是东盟最主要的外部市场取次要投资来历国，2025年上半年东盟对中国出口增加1。1%、2024年来自中国的FDI占比8。6%。依托高附加值财产合做，中国企业可正在电子、消费品和绿色制制等范畴加速结构，鞭策东盟制制业升级。这些趋向取近期两边合做动态分歧，如高层对话、经贸展会及互免签证等行动正建立起更具韧性的区域合做系统取人文交换平台。东盟将来成长瞻望。经济增加层面，估计下半年区域P增速较上半年放缓，但中持久视角下，消费潜力及区域财产升级无望支持增加韧性。宏不雅政策层面，东盟次要经济体或将延续宽松政策，通过降息及财务收入对冲经济、商业下行压力。财产投资层面，数字经济、半导体及消费类财产具有投资价值。上述趋向预测正在东盟最新政策及经济动态中已逐渐表现，如马来西亚提高最低工资尺度、新加坡通过电网扶植鞭策能源成长、老挝以出产基金投入推进国内工业及商业、柬埔寨以专项信贷帮力农业现代化转型。风险提醒：1。 政策理解不到位的风险；2。 国内政策落实不及预期风险；3。 国外政策落实不及预期风险。关税风暴下，东盟2025上半年出口呈现抢跑效应，但跟着美方库存志愿降低以及关税构和的推进，新关税逐步落地。当前，东友邦家中越南、菲律宾和印度尼西亚均取美告竣了20%以下的关税和谈，柬埔寨和马来西亚取美国的关税构和取得积极进展，更多消息将对外发布。正在此布景下，市场遍及认为跟着抢出口效应递减，2025下半年东盟经济将有所放缓。我们认为，东盟经济仍具韧性，具备多沉支持要素。其一，东盟制制业升级或鞭策其成为高手艺财产集聚地。马来西亚取越南电子和机械产物出口正在剔除转口后仍连结13。3%和37。1%的高增速，显示其正在全球电子制制收集中的衔接能力；其二，区域内部消费潜力正正在加快。过去5年马来西亚、印尼自非中国地域进口额的增速平均值高达8。7%、8。2%，相较于美国（7。3%）等保守发财国度和墨西哥（7。2%）等新兴市场存正在较着劣势。同时，越南过去十年最终消费收入增加88%，远高于次要发财经济体。其三，中国—东盟合做正由保守商业投资向高端产能合做升级。中国做为东盟最大外部市场取次要投资来历国，正依托电子、消费及绿色制制等财产合做鞭策东盟制制业升级，并通过经贸展会、互免签证等行动强化区域一体化成长。2025上半年，东盟经济正在外部关税不确定性上升及区域政策自动做为的多沉要素交错下，呈现出“短期外需拉动、持久布局升级”的特征。一方面，“抢出口”效应叠加电子产物需求，鞭策越南、马来西亚、泰国等国出口增速显著提拔，成为带动一季度P增加的主要支持；另一方面，东盟积极推出涵盖经济增加、绿色成长和数字经济的政策组合，持续培育中持久成长韧性。自2025年3月起，正在美国总统特朗普就职并多次拟对进口商品征收“对等关税”信号的布景下，东友邦家对美出口呈现显著增加，呈现典型的“抢出口”效应。按照数据，2025年3月-6月，包罗越南、泰国、马来西亚正在内的次要东友邦家对美出口额均呈现快速上升趋向。此中，越南对美出口最多，正在6月达到阶段性高点。从增速来看，泰国3-6月对美出口增速达39。1%，位居东友邦家首位。越南和马来西亚别离以23。4%和17。9%的增速次之，同样表示出强劲的出口抢跑态势。菲律宾、印度尼西亚等国出口虽未大幅跳升，但亦有暖和增加。估计将来“抢出口”效应将回落，一方面，美方企业正在短期内已完成补库存，需求边际趋弱；另一方面，关税政策的不确定性正在构和推进中逐渐削弱，令出口节拍恢复常态。具体到国度和产物布局层面，东盟次要出口国“抢出口”态势有所分歧，且正在上半年呈现出以电子产物为焦点的出口态势。此中，马来西亚和越南正在3月送来出口高点，抢出口节拍前移特征较着，比拟之下泰国则正在5月达到上半年的出口高点。分产物看，三国出口增加均由电子、电气类产物从导，同比增速别离达到越南（42%）、马来西亚（13%）以及泰国（8%）。这一布局变化不只表现出区域制制业向中高端转型的历程，也出正在全球商业不确定性上升布景下，电子类产物成为东盟出口合作力的环节支持。2025上半年，东盟次要经济体全体展示出较强的增加韧性，“抢出口”效应成为其季度P维持高位增加的主要力量。取欧美等发财经济体遍及放缓的增加态势构成对比，东盟五国正在2025年一季度的P同比增速表示亮眼，全体程度达到近年高点。此中，越南和泰国表示尤为凸起，正在出口带动下，越南二季度P同比增加达8。0%，同样较着优于客岁同期程度。马来西亚第二季度P则维持正在4%-5%的中高速增加区间。面临美国潜正在纳税政策的不确定性，区域内出口企业加速出货节拍，短期内显著拉动了外贸和制制业表示，从而对宏不雅经济构成必然的支持。本钱市场方面，出口增加对经济的拉动导致对等关税下的市场发急情感被快速消化，越南、新加坡等代表性股指已恢复了增加势头。总体来看，4月对等关税冲击导致东盟股指全体下跌，越南、新加坡短期跌幅最为较着，后续市场发急情感逐渐修复，股指走势响应反弹，一个月内根基恢复至“解放日”之出息度。分市场来看，走势呈现分化行情，至7月31日，越南、新加坡、印尼上半年累计收涨，涨幅别离为18。3%、9。8%、马来西亚、泰国累计收跌，跌幅别离达到4。5%、7。3%、10。0%，此中泰国因为取柬埔寨的国土纷争及政局动荡等负面要素的叠加，一度成为上半年东盟甚至全球走势最差的市场。然而，跟着“抢出口”效应的边际递减，市场遍及预期东盟经济鄙人半年或将呈现必然程度的增加回落。按照国际货泉基金组织（IMF）2025年7月的宏不雅经济瞻望，估计东南亚地域2025年和2026年现实P增加率均为4。1%，虽然较2025年4月对等关税冲击下的预期别离上调0。1%和0。2%，但显著高于同期全球平均程度（3。0%和3。1%），凸显区域经济的内糊口力和相对韧性。上半年，东盟正在多沉外部不确定性布景下，积极推进布局性，环绕区域合做、经济增加以及财产升级三大大从线推出一系列政策行动，展示出较强的内正在成长动力。东盟持续强化区域经济体合做。5月，中国—东盟自贸区3。0版构和全面完成，标记着两边将正在办事商业、数字商业、绿色商业等新范畴实现轨制对接，深化区域一体化历程。6月，首届东盟—中国—海合会峰会正在马来西亚举行，鞭策建立笼盖亚洲、中东和非洲的新型商业收集。7月，印尼做为东盟最大经济体正式插手金砖国度机制，标记着东友邦家正在全球多边合做架构中话语权的本色性提拔，也为区域注入新动力。此外，正在地域不变取管理机制扶植方面，7月召开的中国—东盟外长会和东盟地域论坛强调以合做对话体例配合应对地域平安挑和，沉申东盟核心地位取多边从义准绳，为区域经济不变成长供给保障。东友邦家通过多轮预算调整取刺激打算，泰国正在5月核准1579亿泰铢经济刺激打算（约占泰国一季度P的5。2%），聚焦水利、旅逛、农业及根本设备，同期，泰国辅弼进一步提交3。78万亿泰铢新年度预算案（约占泰国2024年P的34%），正在扩大收入的同时维持财务赤字不变。印尼也正在6月发布2025年将实施总预算达446。24万亿印尼盾的11个国度级沉点项目（约占印尼2024年P的3。4%），涵盖根本设备、财产现代化取社会平易近生范畴。东盟央行遍及采纳宽松货泉政接应对通缩回落取外部不确定性。印尼自2024年8月以来已累计降息75个基点，估计2025年仍将降息约50个基点，以不变卢比汇率；泰国受地动、旅逛业低迷及不确定性影响，经济面对挑和，政策利率估计正在年内将进一步下调至1。25%；马来西亚虽暂未降息，但经济表示趋缓，正在商业前提变化下，估计2025岁尾前或降息至2。75%。正在数字经济取绿色成长鞭策下，东盟同步发力培育新兴财产动能。好比，马来西亚于6发布“2040年处所蓝图”，提出提拔公共交通出行占比、削减温室气体排放85%的方针，建立以绿色、智能、包涵为焦点的新型城市成长框架。同月，颁布发表推进邮轮旅逛财产，做为推进处所就业取区域消费的新增加点。越南则于5月提出聚焦轨制、人力、基建三大冲破标的目的，统筹科技立异、扶植取平易近营经济成长，并于6月进一步提出“保守增加+立异冲破”双沉计谋，发力绿色、数字等新动能扶植，构成增加的多元支持。泰国副总理6月明白提出将鞭策电动汽车、先辈电子、数据核心等计谋性新兴财产成长。自7月份以来，越南、印度尼西亚以及菲律宾先后取美告竣20%以下的关税和谈，东友邦家的“对等关税”风浪逐步落幕。按照目前已告竣的和谈来看，将来东盟“关税凹地”的转口劣势面对挑和，鞭策制制业升级、挖掘本地消费潜力或成为东盟将来经济增加以及中国-东盟合做的新标的目的。一方面，剔除中国转口要素后，东盟出口仍以电子和机械产物为从，此中马来西亚电气机械设备上半年同比增加13。3%，越南电子消息产物增加37。1%，凸显其正在全球电子制制收集中的环节衔接能力。另一方面，区域内部消费潜力加快，过去五年马来西亚、印尼自非中国地域进口额年均增速别离为8。7%和8。2%，高于次要发财国度和新兴市场；最终消费收入也连结强劲增加，越南近十年增幅达88%，显示出东盟内需市场的快速扩张。制制业升级取消费兴起的叠加或将正在将来建立起东盟迈向高质量增加的新支点，也为中国—东盟合做斥地更广漠空间。2025年上半年，马来西亚和越南等国正在电子消息财产范畴展示出必然的合作力。马来西亚出口布局以电子、能源及机械为焦点，电气机械设备类出口同比增速达12。7%，越南出口同样呈现以电子消息产物为焦点出口产物，上半年增加较为强劲，同比增速达42。0%，同时轻工产物（鞋类、纺织服拆、木材成品）和农产物（咖啡）也连结较高增加动能。这些产物即便正在剔除中国转口商业影响后，仍然具备较强的韧性。越南出口规模排名第一的产物“计较机及电气产物”正在剔除对中国的出口部门后，照旧连结20%以上的同比增速，显示出其正在全球电子制制收集中的主要地位和财产衔接能力。马来西亚正在机械设备取高端零部件方面亦具劣势，2025年上半年“电气器械设备及零部件”类产物出口正在剔除中国进口要素后仍是其出口布局中的焦点部门，增速达13。3%。全体趋向表白，这些财产不再仅限于中低端拆卸或依赖转口的商业模式，而是正逐渐向价值链中高端迈进。连系近年计谋—如泰国的“工业4。0”、印尼的“迈向印尼4。0”以及越南的“聪慧工场打算”等，均彰显出区域国度鞭策制制业转型升级的企图。跟着“工业4。0”系统的深化实施，东盟无望正在将来成长为全球制制业的新一代焦点枢纽取高手艺财产堆积地。跟着将来东盟“关税凹地”的转口劣势面对挑和，而东盟内需扩张趋向使其逐步具备成长成为全球新兴消费市场的潜力，挖掘本地消费潜力，扩大消费驱动型出口或成为东盟将来经济增加以及中国-东盟合做的新标的目的。第一，最终消费收入快速增加形成当地消费市场扩容的间接表现。东盟生齿布局年轻、中产群体持续扩大，奠基区域内需成长根本。数据显示，2024年东盟经济体的春秋中位数仅为31。6岁，远低于欧美和日韩次要经济体。取此同时，东盟具备不变的中等收入消费群体，此中产阶层人数接近4亿人，仅次于中国取印度，位列亚太第三（下图）。过去十年，越南、印尼和马来西亚等国的最终消费收入增速显著领先于大都发财国度和其他成长中经济体，特别是越南正在2013–2023年间最终消费收入累计增加高达88%，较着高于、巴西以至美国等保守消费型经济体。同时，从全体层面来看，东盟全体居平易近最终消费收入总量自2021年以来呈现强劲增加，从2021岁首年月不脚5000亿美元提拔至2024岁尾接近6000亿美元，占P比沉也一直维持正在50%以上的程度，估计2025Q1将升至56%摆布。第二，东盟次要国度的进口需求正在剔除中国影响后仍表示出强劲韧性取外部吸纳能力。数据显示（图20），过去五年间，马来西亚取印尼自非中国地域的进口额年均增速别离达8。7%取8。2%，显著高于美国（7。3%）、英国（3。0%）、日本（2。3%）等发财经济体，以至领先于新兴制制强国墨西哥（7。2%）。第三，东盟消费布局呈现出从糊口用品向办事型、质量型消费升级的趋向，将来消费潜力或集中正在医疗健康、通信、交通取休闲文娱等范畴，展示出多元化的新兴需求布局。其一，食物类收入一直居于首位，2024年取2025年估计收入均跨越65，000亿美元，反映出刚性消费根本安稳（图21）。其二，住房消费收入总量亦维持高位，2025年估计跨越2024年程度，表白城市化历程、生齿布局年轻化对栖身需求构成持续支持。其三，服拆、家居取保健医疗收入增加较着（20%以上，图21），反映出消费的质量化趋向。更值得关心的是，通信、交通、酒店餐饮和文娱休闲等办事型消费收入估计正在2025年呈现较高增加。虽然其当前总额仍不及食物取住房等根本类消费，但其增加速度更快，代表着中产阶级扩大后对于体验型和糊口办事类消费的。鄙人半年甚至更长成长周期里，东盟的经济驱动引擎或将从“抢出口”转向内需增加及本土新兴财产培育。中国—东盟合做则将逐渐向高端化取数字化融合等标的目的成长。上述趋向曾经正在近期东盟次要国度的政策及经济动态中逐渐。当前，中国已成为东牛耳要的外部市场和外资来历国。中国持续16年连结东盟最大商业伙伴地位，2025年上半年，中国取东盟商业总值达5109。5亿美元，同比增加8。3%，此中，东盟对中国出口增加1。1%。从东盟出口结构来看，2023年中国内地正在东盟出口中占比达20。3%，跨越美国，且远高于其他经济体（图22）。跨境投资方面，2024年来自中国的投资正在东盟FDI总额中的份额约为18。0%，接近美国全体投资规模，远高于欧盟、韩国等其他亚洲经济体。正在此根本上，中国企业可正在人工智能、大数据和云计较等前沿范畴鞭策财产链结构，实现从低成本要素合做向高附加值制制业合做转型；同时，正在消费品、电子取绿色制制等沉点范畴，通过产能、手艺及数字根本设备协同扶植，配合打制区域经济重生态，东盟经济潜能将获得进一步。这一趋向已正在7月中国取东盟的多项务实合做中获得表现。7月份以来，无论是高层对话取机制扶植的持续推进，仍是经贸互联互通取财产链协同的加速落地，都显示出两边正在区域一体化和高质量合做成长道上的实践。经济增加层面，估计下半年东盟次要经济体P增速较上半年放缓，但中持久视角下，消费潜力及区域财产升级无望支持经济增加韧性。跟着“抢出口”对下半年东盟输美商业的透支以及东盟次要经济体接踵取美国告竣关税构和和谈，下半年东盟全体对美出口额将较着收缩，中国转口商业规模也将有所回落。出口引擎对区域经济增加的贡献度较上半年将较着削弱，导致全体P增速呈现暖和放缓趋向。但列国持续加码的内需刺激政策取根本设备投资打算，以中国-东盟商业协定3。0为代表的区域自贸协定盈利持续，无望为跨境投资取商业创制新的增加空间。正在各驱动要素的布局性调整中，区域宏不雅经济无望展示出必然增加韧性。宏不雅政策层面，下半年东盟次要经济体或将延续宽松政策逻辑，估计将通过降息及财务收入对冲经济、商业下行压力。当前全球金融市场对美联储降息预期持续升温，若该预期鄙人半年得以兑现，将显著扩大东南亚地域央行的货泉政策操做空间，显著提拔该地域央行的利率政策调理弹性取操做维度。取此同时，财务政策无望呈现更精准的定向特征，估计政策出力点将集中于消费端需求刺激取计谋性财产本钱投入，从而实现财务可持续性取经济刺激结果的均衡。财产投资层面，数字经济、半导体及消费类财产具有计谋投资价值。东南亚地域做为典型的外向型经济体，其经济增加持久以来高度依赖对外商业取外资驱动。然而，正在当前全球从义昂首、商业需求收缩等不确定性要素影响的布景下，培育具有自从性的国内支柱财产已成为东盟多国的配合成长计谋。估计数字经济、半导体等相关财产范畴的投资或可把握区域政策调整带来的成长窗口期，因此具有计谋价值。上述趋向预测正在东盟地域7月最新政策及经济动态中曾经获得表现。马来西亚、新加坡等国度通过提高最低工资尺度、深化AI相关商业合做、实施出产基金等路子聚焦扩大内需取环节财产培育。本文摘自：中国银河证券2025年8月6日发布的研究演讲《【CGS-NDI全景东盟双周报】2025年第7期：抢出口后东盟增加的新逻辑》！